錢大媽遞表港股 IPO 加盟擴張快、盈利增速慢成隱憂

主打「不賣隔夜肉」口號、在中國社區生鮮市場迅速崛起的錢大媽國際控股，正式向港交所遞交上市申請，計劃登上資本市場舞台。這家以「折扣日清」策略聞名的生鮮連鎖品牌，近年在高度分散的市場中快速擴張，2024 年 GMV（商品交易總額）達 148 億元人民幣，連續五年位居中國第一，但同時亦面臨盈利能力偏弱、北上拓展不順等挑戰。

錢大媽現時於中國內地及港澳共擁有 2,938 間門店，其中 68 間位於香港。公司 2014 年於廣州成立，以豬肉產品、肉禽蛋、水產、蔬果及冷藏加工食品為主要品類。核心商業模式圍繞首創的「折扣日清」，門店於每晚 7 時開始按時段減價，甚至在深夜將剩餘商品免費派送。招股書指，其大部分生鮮產品在綜合倉內周轉不超過 12 小時，遠低於行業平均 2 至 4 天。

惟該模式在提升周轉效率的同時，也為盈利帶來壓力。消費者普遍等待折扣，導致全價銷售較弱，限制了零售端的定價能力。招股書顯示，2023 至 2025 年 9 月期間，整體毛利率由 9.8% 升至 11.3%，但經調整淨利率僅介乎 1% 至 2.6%，盈利能力較薄。

錢大媽的快速擴張主要依賴加盟模式。截至 2025 年 9 月底，旗下 98.6% 門店均為加盟店，公司收入中超過 95% 來自向加盟商銷售產品及收取權利金。這種輕資產模式讓企業能迅速擴張至 14 個省市及港澳市場，但也增加品牌風險，尤其在食品安全方面，公司亦坦承無法完全確保加盟商能遵守品控標準。

地域方面，錢大媽收入有 91.7% 來自華南地區，北方市場拓展相對受限。分析指出，北方家庭偏好一次大量採購，對是否「隔夜肉」不甚敏感，加上氣候差異，使其宣傳重點在北方吸引力較低。

財務方面，公司 2025 年首九個月錄得淨虧損 2.88 億元，主要因優先股公允價值變動導致賬面損失。若不計該非現金項目，公司經調整淨利為 2.15 億元。隨著上市後優先股將轉為普通股，管理層預期財務結構將改善。