伊朗戰爭打得如火如荼，理論上地緣政治風險升溫應激發黃金作為避險資產的買盤，不料金價上周卻寫下逾14年來最大單周跌幅，令許多投資人大感意外。分析師認為，這凸顯出伊朗戰爭衝擊已擾亂全球市場，就連傳統避險資產也難以倖免。

三大原因壓垮金價

道富投資管理公司黃金與金屬全球策略主管杜希指出，這場戰爭平添太多不確定性，理論上本應助長黃金需求，但實際上貴金屬行情卻被更強大的經濟力量擊沉。

首先，中東衝突導致油價暴漲，通膨顧慮油然而生，使美國聯準會降息循環可能戛然而止，甚至不排除反手升息。市場疑慮近日發酵，美元隨之彈升，對以美元計價的黃金構成壓力。

其次，黃金獲利回吐賣壓湧現。BullionVault研究部主管艾許表示，全市場陷入恐慌，金銀也捲入其中，賣壓隨交易員爭先恐後停損和避險而急湧。

艾許列舉金價大跌的三個理由：保證金追繳、「風險值」竄升，以及市場對美國利率路徑的預期突然轉變。由於黃金不生利息，利率攀升將削弱黃金的投資吸引力。

金價單周重挫9.5%

道瓊市場數據顯示，紐約商品交易所（Comex）交投最熱絡的黃金4月期貨20日跌0.7%，收在每英兩4,574.90美元；全周跌幅達9.5%，是2011年9月23日以來交易最熱絡合約周線最大跌幅。3月迄今金價已下跌12.8%。

白銀價格同步下挫，5月期貨20日跌2.2%，收在每英兩69.66美元，周線跌幅超過14%。

艾許指出，在市場壓力突然爆發的時刻，交易員會出清賺錢部位變現，以彌補押注其他資產衍生的損失。貴金屬締造1979年來最大年漲幅後，如今賣出獲利豐厚，進一步加劇了跌勢。

中東戰火持續升溫，伊朗封鎖霍爾木茲海峽導致全球油價飆升。穆迪分析首席經濟師贊迪（Mark Zandi）警告，若油價在未來數周維持高企，美國將難以避免陷入經濟衰退。

封鎖持續 經濟前景持續惡化

贊迪表示，只要霍爾木茲海峽仍對油輪航行關閉，美國經濟前景就會持續惡化。他強調，儘管美國目前的石油與天然氣產量大致與自身消費量相當，但全球能源市場動盪仍會對美國經濟造成重大衝擊。

霍爾木茲海峽是全球約五分之一油氣運輸的必經要道，伊朗將其封鎖後，國際油價隨即飆升，為本已疲弱的美國經濟帶來新一輪通脹壓力。

衰退機率上看五成

早在伊朗衝突爆發前，穆迪基於機器學習的領先指標已顯示，美國未來12個月內出現衰退的機率為49%。贊迪預計，該模型下一次發布數據時，衰退機率將升至50%甚至更高。

近期疲弱的勞動市場數據是拖累美國經濟前景的主要因素。贊迪指出，除了就業數據之外，過去幾個月多項經濟指標也開始走弱。官方數據顯示，美國去年第四季GDP僅增長0.7%，反映經濟動能明顯放緩。

歷史教訓：油價飆升往往是衰退先兆

贊迪提醒，歷史經驗顯示油價飆升往往是經濟衰退的前兆。他分析指，自第二次世界大戰以來，除了2020年新冠疫情引發的短暫衰退外，每一次美國經濟衰退之前都伴隨著油價大幅上漲。

美國聯準會（Fed）預定於美東時間18日公布最新利率決策，市場普遍預期將維持利率不變。然而，隨著伊朗戰爭爆發導致原油與燃料價格大幅飆漲，一個幾周前幾乎難以想像的問題開始浮現：聯準會的下一步行動，會不會是升息？

市場開始為升息定價

衍生性商品市場的數據顯示，交易者目前認為今年升息的機率約25%。這與去年年底的市場預期形成鮮明對比——當時聯準會才剛因勞動市場轉弱而加快降息步伐，並暗示今明兩年將進一步寬鬆貨幣政策。

回顧2022年與2023年，聯準會為對抗疫情後高達7%的通膨率，曾展開快速升息。其後隨著通膨降溫，當局從2024年年中開始逐步降息。如今，伊朗戰火可能重新點燃通膨壓力，令央行政策路徑再添變數。

分析師：通膨或反彈至3.5%

High Frequency Economics首席經濟分析師溫伯格（Carl Weinberg）大膽主張，聯準會應在本月會議上升息。他預測，油價上漲將推升聯準會偏好的通膨指標——個人消費支出物價指數（PCE），到夏季時可能達到3.5%。

溫伯格在報告中強調：「聯準會的任務是把最糟結果的風險降到最低，而最糟的情況就是物價漲幅再次加速並高於目標。」他認為，即使本周不會升息，分析師們已不再排除這個可能性，官員們肯定會在會議上討論相關議題，主席鮑爾亦可能在記者會上透露訊息。

多數經濟學家仍料按兵不動

儘管升息憂慮升溫，但多數經濟分析師仍預期聯準會暫時採取「觀望」態度，在戰爭局勢不明朗之際按兵不動。許多經濟學家雖仍認為今年某個時間點可能降息，但已把降息時間預測延後至9月或更晚。

前達拉斯聯準銀行總裁卡普蘭（Robert Kaplan）呼籲央行保持耐心，他近期受訪時表示：「我有一種感覺，到3月底時，情況看起來可能會和現在很不一樣。」前聯準會官員、現任BNY投資管理公司首席經濟學家的萊因哈特（Vincent Reinhart）則指，多數官員仍傾向寬鬆政策，但並不急於行動。

勞動市場疲弱成升息制約

德意志銀行美國首席經濟學家路賽提（Matthew Luzzetti）認為，升息的可能性其實不高，因為前提是勞動市場必須轉強。但目前美國就業市場明顯疲弱，過去三個月平均每月只增加6000個工作，遠未達足以支撐升息的水準。

聯信公司（Comerica）首席經濟分析師亞當（Bill Adams）則預測，聯準會可能保持「雙向彈性」，表明既可能升息，也可能降息。他解釋，決策官員很可能會暗示，若能源價格衝擊開始推升長期通膨趨勢，他們會動用工具加以抑制，「但這並非近期即將升息的訊號」。

隨著伊朗與以色列的衝突持續升溫，全球金融市場陷入歷史迷航。投資人正試圖從兩段截然不同的歷史記憶中尋找線索：是該參考四年前俄羅斯全面入侵烏克蘭後的市場劇本，還是回溯至1990年代的波斯灣戰爭？這場地緣政治賭局的答案，將決定未來數兆美元資產的流向。

市場交易員重啟「2022年小本本」

彭博資訊報導，不少市場參與者正在「複習」2022年俄烏戰爭爆發後的各種交易走勢。當時的劇本清晰而殘酷：能源價格飆升加劇通膨，美元持續堅挺，債券與股票同步走軟。瑞穗銀行駐倫敦固定收益、貨幣及大宗商品策略主管羅切斯特直言：「翻翻2022年的小本本就行了。這既是一場戰爭，也是一場物流危機。全球約20%的能源供應暫時無法離開該地區，這是一場貿易衝擊。」

然而，與2022年不同的是，這次的焦點更加集中於石油。布蘭特油價已一度跳升至接近每桶85美元，歐洲天然氣價格更一度飆升85%。雖然目前價格仍遠低於俄烏戰爭時的高峰，但花旗集團策略師警告，如果衝突持續超過兩周，天然氣價格可能從目前每兆瓦時55歐元左右，飆升至100歐元。

從短暫衝突到長期對峙：市場情緒轉向

市場情緒正在發生微妙變化。Macro Hive市場策略主管Bilal Hafeez在報告中指出：「投資人開始緊張了。周一時市場還預期中東衝突會很短暫，美股當天甚至收漲。但現在市場開始為更長期的衝突定價。」

這種轉變迫使分析師們重新翻閱更久遠的歷史——1990年的波斯灣戰爭。當時，伊拉克入侵科威特引發的衝突持續數月，油價在短期內飆升，股市則經歷顯著下跌。Hafeez分析，如果情況類似波斯灣戰爭，油價可能在一個月內升至每桶100美元，而史坦普500指數可能橫盤甚至下跌超過10%。

Wilson資產管理公司避險基金經理Matthew Haupt也從烏克蘭戰爭中尋找線索，但他看到的是更令人不安的畫面：「我們看到的是純粹的拋售。某種程度上連避險資產都不再安全。」他本周已平倉看多油價的部位，並指出：「現在的市場劇本和烏克蘭戰爭時很像，但這次焦點在石油，而且可能變得更大。」

更廣泛的衝擊：從歐洲問題到全球危機

Principal資產管理公司亞洲固定收益主管Howe Chung Wan則看到了關鍵差異：影響範圍的擴大。「烏俄戰爭的石油衝擊主要影響歐洲，但這次影響範圍更廣。」他警告，如果波灣主要國家軍事介入，「中東地緣政治格局可能出現更大的轉變」。

這種廣域影響已在債市顯現。本周英國和歐洲的殖利率大幅上升，交易員們不僅排除英國央行降息的可能性，甚至開始考慮歐洲央行升息的可能。這種重新定價反映了市場對通膨的深層擔憂，以及各國政府為增加國防支出而進一步舉債的風險。分析師預期，若債市表現與過去衝突時期相似，美國10年期公債殖利率可能升至4.25%至4.6%。

歷史的界限：溫和反應與不確定性

然而，並非所有人都敲響警鐘。德意志銀行策略師指出，目前油價漲幅仍遠不及歷史上重大危機，如2022年俄烏戰爭或1990波斯灣戰爭。分析師強調，過去能源衝擊若要導致史坦普500指數持續下跌超過15%，通常需要油價在數月內飆升50%至100%，並伴隨更廣泛的宏觀經濟損害以及央行鷹派政策。

高盛董事長蘇德巍則保持審慎，認為需要幾周時間才能更清楚了解局勢，但目前市場反應仍算「溫和」。這種不確定性本身，或許正是當前市場最確定的特徵。

受到市場避險資金轉移影響，比特幣（Bitcoin）近期出現回落。不過，暢銷理財書《富爸爸，窮爸爸》作者羅伯特清崎（Robert Kiyosaki）卻逆勢加碼，並預言比特幣未來價值將超越黃金，再度引發市場關注。

羅伯特清崎21日在社交平台X發文表示，儘管比特幣價格近期「暴跌」，他仍以約6.7萬美元購入1枚比特幣。他直言，自己持續買入的原因有兩個：一是擔憂美國債務問題惡化，美元可能貶值；二是看好比特幣總量上限機制所帶來的稀缺性優勢。

他在帖文中批評美國聯準會（Fed）大量印鈔，形容一旦出現「大印鈔」（Big Print），將進一步削弱美元購買力。在此背景下，他認為具備固定供應量的比特幣將成為對抗通脹的重要資產。

羅伯特清崎特別提到，比特幣總發行量上限為2100萬枚，當「第2100萬個比特幣」被挖出時，其稀缺性將更為凸顯。他預言，屆時比特幣的價值將超越黃金，成為更具吸引力的保值工具。

相關言論隨即在網絡掀起討論。有支持者認為，比特幣的價值在於去中心化與供應受限，長遠具升值潛力；亦有網民質疑其波動性高，難以與歷史悠久的黃金相提並論。

市場人士指出，加密貨幣價格向來受宏觀經濟、監管政策及投資情緒影響較大，短期走勢仍具不確定性。

內地連鎖咖啡品牌瑞幸咖啡公布2025年第四季度及全年業績。數據顯示，第四季度總淨收入達127.77億元（人民幣，下同），按年增長32.9%。其中，自營門店收入95.47億元，按年升32%；聯營門店收入28.47億元，按年增長39.2%，整體業績保持穩健擴張。

全年方面，瑞幸咖啡總淨收入達492.88億元，按年增長43%。自營門店收入362.43億元，按年升41.6%；聯營門店收入115.94億元，按年增長49.7%。商品交易總額（GMV）達566.49億元，按年升42.3%，反映銷售規模持續擴大。

門店拓展方面，公司全年淨增8,708家門店，門店總數增至31,048家，進一步鞏固在內地咖啡市場的領先地位。累計交易客戶數突破4.5億，顯示品牌滲透率與用戶基礎持續提升。

瑞幸近年加快下沉市場布局，同時強化數字化營運及新品研發策略，透過高頻上新與會員營銷推動客流與複購率。分析認為，在規模效應與供應鏈優化帶動下，公司收入及門店網絡仍具擴展空間。

巴拿馬政府周一（23日）宣布接管位於巴拿馬運河兩端、原由長江和記實業（0001）旗下巴拿馬港口公司（PPC）營運的巴爾博亞港及克里斯托瓦爾港兩個貨櫃碼頭，並禁止PPC代表進入相關設施，全面接掌行政與營運控制權。

長和發聲明指出，巴拿馬政府於2月23日上午短時間內在憲報刊登多項文件，包括巴拿馬最高法院就1997年1月16日第5號法律所作裁決，以及總統頒布之行政法令，要求在相關政府機關參與下「佔用」PPC所有動產。隨後，政府代表在未經邀請情況下抵達碼頭，通知PPC特許經營權已不再存在，要求立即終止營運，並指示員工須服從政府安排，否則可能面臨刑事檢控。

長和表示，基於上述公告及實際接管行動，授予PPC營運兩港口的特許經營權已於2月23日起被迫終止，PPC亦因此停止所有運作。公司強調，該裁決及行政法令屬不合法行為，且未有事前通知或與PPC協商，對港口營運、衞生及安全構成嚴重風險。

長和重申，巴拿馬政府須為強行接管所引致的一切損害與損失負責。PPC與長和將就相關裁決及特許經營權終止事宜諮詢法律顧問，研究可行途徑，包括在巴拿馬及國際層面採取法律行動，並保留向相關方追究責任的一切權利。

《金融時報》披露，台美對等貿易協定（ART）已於台北時間13日正式簽署，台灣輸美平均關稅降至15%，且不疊加原有稅率。不過，備受關注的「晶片」核心條文並未納入首波公開文本，仍有部分協商內容尚未對外說明，預計將於「川習會」後公布完整細節。

報導指出，協定建立在台灣科技業合計對美投資2500億美元的基礎上，以換取半導體關稅豁免。然而，由於投資承諾與產能配置細節未完全揭露，市場對全球最大晶圓代工廠台積電未來需再投入多少資金仍存疑。外界估算，在既有投資之外，台積電可能需再加碼1000億美元（約新台幣3.15兆）才能補足缺口。

美國商務部長盧特尼克曾表示，台積電先前承諾的1000億美元投資已計入2500億美元總額內。惟知情人士透露，台積電供應鏈投資約300億美元，其他台廠如鴻海在美擴產與AI伺服器組裝投資規模有限，仍有約1000億美元缺口，恐須由台積電承擔。

台積電先前宣布將在亞利桑那州投資1650億美元，興建6座晶圓廠、2座先進封裝廠與1座研發中心，首座廠已於2025年底量產。市場分析認為，若要確保銷往美國客戶的晶片持續享有免稅待遇，台積電可能還需新建4座晶圓廠。

半導體諮詢機構SemiAnalysis指出，現行投資承諾可支撐至2032年免稅安排，但隨產能全面到位，免稅效應將遞減，2035年前恐需新增產能以維持全面覆蓋。儘管美方提出將40%晶片供應鏈移轉至美國的目標，台灣官員則直言難以實現。觀察人士認為，即便大幅擴產，美國產能在先進製程比重上仍可能落後台灣數年。

日本眾議院選舉於周日（8日）完成投票，執政自民黨聯同盟友維新會在選舉中大勝，合計取得的議席數目超過眾議院整體議席的三分之二，不僅穩固執政基礎，也成功消除市場對日本政局不穩及政策推動受阻的疑慮。選舉結果出爐後，金融市場迅速作出正面回應。

股市方面，日股早段強勢上揚，日經平均指數一度急升近2,900點，首次突破57,000點關口，創下歷史新高。市場普遍認為，執政聯盟取得壓倒性優勢，有助政府推動經濟改革、產業政策及財政措施，提升投資人對日本中長期經濟前景的信心，帶動資金流入股市。

匯市方面，日圓兌美元走勢同樣受到關注。選後日圓一度升穿157關口，最新報156.89。花旗銀行指出，自民黨在大選中取得壓倒性勝利後，外匯市場的第一反應是拋售日圓，反映投資人對日本寬鬆政策延續的預期。不過，花旗亦警告，若美元兌日圓進一步突破160水平，日本政府很可能入市干預，透過買入日圓穩定匯價，屆時匯價或回落至155附近。

花旗分析認為，隨著選舉不確定性消除，市場將重新評估日本的財政風險。一旦相關風險重新定價完成，日本國債的下行壓力有望緩解，國債收益率逐步回升，將有助吸引資金回流，並對日圓形成支持，推動匯價出現反彈。